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跟复星医药一样,被远远低估了,温氏股份,下一个大涨的牧原股份

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价值事务所陪你慢慢变富的第364篇

大约在今年3月份,《价值事务所》分析了温氏股份,养猪行业的老大哥,取的标题都是:当你觉得猪肉贵,吃不起猪肉的时候,你应该第一时间买这个股票。

但是,不知不觉,温氏和牧原的股价就脱节了,大家都特别困惑,不对呀,说好的呀,温氏才是龙头,2019年温氏猪出栏量比后面9家上市公司加起来的总和还要多!

可温氏作为龙头老大哥,市值居然被牧原大幅超过,什么玩意?!

原因,得从温氏和牧原养猪的模式说起。

两种养殖模式

温氏养猪的方式是“公司+农户”,也就是公司和合作农户进行分工,养殖前先签合同,农户必须按照公司规定的方法喂养,然后缴纳保证金,当然啦,小猪/小鸡最开始的时候,在农户的地盘长大,疫苗、饲料等统一由公司提供。

等小鸡、小猪可以吃掉了,就由公司拉去卖,卖来的钱又按比例和农户分。

看到了吧,这样的模式,使得公司完全“轻资产运营”,不需要投入太多(不用自己圈地养),可以借助合作农户的人力和更为广阔的土地,养得更多更好。

目前,“公司+农户”在养殖业十分常见,但温氏,是最先提出这种模式的,所以他的规模最大,截止2019年底,温氏已经在全国 20 多个省(市、自治区)拥有 326 多家控股公司、4.98 万户家庭合作农场。

和温氏的分工合作不同,牧原什么都自己做。自己建饲料厂、自己设计猪舍、自己建工厂,引进自动化设备、自己建立育种体系,总之,自己养猪自己卖。

因此,牧原属于重资产运营,财报比温氏要丑不少,利润也不如温氏高。

那问题来了,为啥,啥都不如温氏的牧原近两年成了养猪界的宠儿呢?

因为,受这次猪瘟的影响,大家发现,养猪,人人都可以,但要想成规模的养猪,就是个技术含量极高的活。

“农户+公司”模式,门槛很低,十分容易上手,但随着公司规模变大,管理难度会大大增加,对企业管理能力的要求远高于牧原的一体化。

2019年,温氏拥有近5万户合作农户,数量多不说,还很分散,随着温氏规模越来越大,如何管理是个老大难的问题。这点不用《价值事务所》多说,大家凭常识就能判断,规模越大,效率低下的问题就会越突出。

其次,“农户+公司”模式,抗疫情的能力会比一体化管理差,这点看看新冠,我国和欧洲,大家就能感受得到了。

受猪瘟影响,所有养猪企业都受到了暴击,但2019年,牧原领先温氏一个季度开始恢复,2020年上半年,牧原已经实现正增长,温氏却依旧半死不活趴在地上,且,整个上半年,从1月到6月,公司的肉猪销量都惨不忍睹,无一列外全部处于腰斩状态。

因此,在市场看来,牧原超越温氏是迟早的事,未来养猪业巨大的市场,该由牧原来主持。

《价值事务所》眼里的温氏

诚然,市场的考虑有一定的道理,《价值事务所》也认可,股价涨的是预期,在这波猪肉周期里,温氏跑输了牧原,因此,在市场上便不大受资金追捧,甚至被认为是昨日黄花。

但,我们认为,市场太过分了,温氏即便这个周期跑输了,也不见得以后都会跑输,不论如何,现在的温氏也还是龙头。

况且,公司自己也认识到了“农户+公司”的不足性,目前在推行“公司+养殖小区“。和之前一样,还是通过合同委托的方式,和农户签合同,毕竟,农户最终养起来的崽自己卖,责任心肯定没得说。

那和之前有啥不同呢?养殖小区是由公司统一规划的,标准化、规模化、高效化的现代养殖小区,使得农户相对集中,方便公司高效管理。

你看,思路还是那样,合作共赢,只不过,公司会给农户们提供更大的帮助,不论从哪个角度来看,《价值事务所》都十分喜欢公司的这种模式,半开放式、合作共赢,有钱大家一起赚。这样的模式,才会走得更长久。

我们能看到,温氏股份的股权结构和公司模式如出一辙,十分分散,人人有份。

至今,公司没有任何一个单一股东持股超过5%,实控人及控股股东为温氏家族成员,但即便是家族企业,整个家族持股也仅占公司16.3%,提倡全员持股、利益共享,完全是现代化、民主化企业的代表。

近两年,公司也进行了两次股权激励,几乎覆盖了所有人群,业绩条件也都定得是那么回事,且承诺2020 年度现金分红总额不低于 50 亿元。

至于公司的财报,我们之前说过了,漂亮得无可挑剔,有钱、低负债、低成本、高分红,怎么看都是一份能进教科书的财报,就财务漂亮性角度看,牧原拍马也追不上温氏的,当然,这也和牧原什么都自己做的重资产投入有关(不过2019年,牧原财务情况大幅改善,2020年只会更好看)。

总结

温氏股份,是养猪业的龙头,正是合作共赢的模式,使得公司的发展又快又稳,近期受到猪瘟的考验,大幅跑输什么都自己做的牧原。

但,猪瘟,历史上发生过很多次了,这么多次,温氏都熬了过来,为什么现在大家会怀疑他过不来?其次,公司自身也认识到了不足之处,把“农户+公司”改变成“小区+公司”,《价值事务所》认为,“小区+公司”模式十分好,能最大化的借用农户的力量帮公司做得更大的同时,还能够实现规范化、现代化的管理。

换句话说,就是巧妙的利用了外在的杠杆。

公司自身的管理模式和股权结构,也是《价值事务所》喜欢的,也许是我们的情结,我们团队每个人都想,如果以后有机会做成大公司,一定要全员持股、人人有份,要最大化保证员工的自由度,合作共赢。

再说了,养猪业的市场相当之大,即便到了2019年,CR10也才8.06%,市场大大的有,不论牧原、温氏在今后谁排第一, 蛋糕都比现在大无数倍。

总之,市场对于温氏太悲观了,悲观到,《价值事务所》都要看不下去了....

之前温氏的文章:堪比格力电器,温氏股份,养猪行业的霸主,又赚钱又良心的公司

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